樂視危機持續發酵。樂視集團旗下上市公司樂視網近日出現重大人事變故，創始人賈躍亭於7月6日辭任公司董事長，同時融創中國董事會主席孫宏斌擔任公司非獨立董事。在銀行、投資方、供應商等多方夾擊擠兌之下，樂視的資金鏈問題被一步步推向深淵。那些篤定樂視生態體係大而不倒的投資方不得不麵對殘酷的現實。
經濟觀察報 記者 鄭一真
沒有賈躍亭的樂視網如何經營，雖然也有市場傳言稱，孫宏斌將對樂視網進行資本運作，但是目前正在籌劃重組的樂視網仍舊前景不明。
過去兩年，樂視網的股價也猶如過山車一般，通過定增和二級市場買入樂視網的基金公司也飽嚐喜憂。曾經，讓70後基金經理大呼"看不懂"的樂視，創造了股價暴漲神話，讓90後基金經理享受淨值飛速增長。如今，樂視資金鏈問題持續發酵，也讓參與樂視網投資的公募基金，經受著嚴峻的考驗。去年參與樂視網定增的財通基金、嘉實基金和中郵基金，賬麵浮虧已經分別達到5.60億元、3.06億元、3.06億元。
如今，賈躍亭離開了樂視網，這些基金投資者們又該何去何從？
"定增王"折戟
樂視網4月15日起停牌至今，停牌前一日的收盤價為30.68元。財通基金、嘉實基金、中郵基金和"超級牛散"章建平參與了2016年8月份樂視網的定增。其中，財通基金獲配3910萬股，嘉實基金獲配2133萬股，中郵基金獲配2133萬股，根據公告當時定增的發行價格為45.01元/股，按照停牌前的股價來測算，上述三家基金公司賬麵浮虧數億元。
去年的定增是樂視網上市以來最大手筆的一次定增。根據Wind數據顯示，樂視網自2010年上市以來，一共實施過三次定向增發，共籌集資金60.28億元。定增限售期12個月，上述基金的股票將於2017年8月8日上市流通。樂視股價距定增發行價已經下跌31.84%。
樂視靈魂人物賈躍亭"出局"，樂視網目前仍在重組停牌，樂視生態係統正承受考驗，複牌之後樂視網的股價走勢並不樂觀。不過，財通基金方麵告訴經濟觀察報記者，2016參與定增規模近600億，其中樂視網定增項目的占比僅為2.9%。"財通基金的定增產品以組合策略為主，參與樂視網定增的80款產品皆以定增組合策略構建，單個產品持有樂視網份額占比較少，因此單個定增標的期間波動對產品整體業績表現沒有太大衝擊。"
財通基金透露當時選擇樂視網定增是基於與公司高層交流、以及樂視網是創業板龍頭股的判斷。"我們基於基本麵選股，但是定增基金存在兩個不確定性，一是發行時間不確定，上市公司拿到批文之後半年之後發行就可以；二是定增一般采取競價交易的模式，這意味著如果給出的價格低於中標價格，不一定能中標。定增基金一般是封閉式的，這意味著募集期內投資者並不知道未來資金會具體投向哪些標的。"財通基金方麵表示。
截至今年6月末，財通基金參與定增規模近1600億。據記者了解，財通基金在業內有"定增王"之稱，風格也比較激進。一名接近財通基金的人士向記者透露，財通基金定增的規模很大，有1000多億，定增這塊的收入來源主要是1.5%的管理費加上業績提成。
以此粗略估算，財通基金本次認購樂視網的金額為17.60億元，管理費收入約1900萬，其1000多億的定增規模就意味著15個億的管理費收入。上述接近財通基金人士表示，"有了可觀的收入，到年底，基金管理人員、風控人員都有提成，一定程度上有公司風控部門為銷售部門讓路的可能。"
"股價方麵誰沒有辦法做出準確的預判，而1.5%的管理費是穩賺的。財通基金將這些定增裁成數十份甚至幾百萬份，專戶100萬起售，公募1000起售，幾乎沒有投資門檻限製，隻要銷量足夠大，管理費的收入也很可觀。其他基金也存在類似的問題。按照定增的賺錢邏輯，有些定增認購選擇的標的論證也沒有那麼嚴謹。樂視網就是這樣一個個案，它恰好是最好營銷的明星產品，概念多，有故事講。"上述接近財通基金人士說。
"新公募一哥"重倉
中郵基金對樂視網的投資在各家公募基金中排名第一。除了定增的2000多萬股之外，一季報披露的數據顯示，中郵基金還通過二級市場持有樂視網4100萬股，占其股票投資市值的比重高達8.76%。重倉樂視網的兩隻基金——中郵戰略新興產業和中郵信息產業，分別持有樂視網1535萬股和1490萬股，其管理人均是明星基金經理、有"新公募一哥"之稱的任澤鬆。因重倉成長股而成名的任澤鬆現在也折戟於成長股。根據Wind數據，最近一年任澤鬆管理的偏股混合型基金虧損23.79%，同類排名幾乎墊底。
經濟觀察報記者從接近中郵基金人士處了解到，除了定增之外，中郵基金持有樂視網的成本並不高。上述知情人士透露，任澤鬆買入樂視網的時間比較早，慢慢建倉，成本可能隻有十幾塊，所以"現在還談不上套不套"。任澤鬆在2014年底挖掘了樂視網的投資價值，當時介入的時點很好，在兩年多的時間裏通過波段操作獲得可觀收益。2014年底樂視網股價32.44元，隨後一路飆升至179元，而後吐回大部分漲幅，目前股價在30元左右徘徊。
根據樂視網前十大股東披露的數據來看，2016年8月8日，中郵戰略新興產業和中郵信息產業躋身前十大股東的行列，持股分別為1907萬股和1513萬股，可見2015年至2016年，中郵基金依舊在逐步加倉樂視網，在此期間，樂視網股價最低點位28.22元，加上定增每股45元的定增成本，中郵基金持倉樂視的成本可能不會特別低。
記者此前了解到，中郵基金去年參與樂視定增，是為了繼續長期持有樂視網股份。其通過定增的方式進行騰挪，拿到一些價格更為合適的增發股，同時降低此前持有的流通股，保持整體倉位。盡管定增鎖定期要一年，樂視網作為其長期投資的選股之一，操作策略上持有期也是在一年以上。
除了中郵基金等機構屬於主動投資之外，相當一部分公募基金對樂視網的配置屬於被動投資。記者從華安、易方達基金和鵬華基金方麵了解到，目前對樂視網的持倉主要來自指數基金，按照指數配置規則來配置，基金經理沒有選股的要求，不涉及判斷股票。根據Wind數據，樂視是將近300家指數的成分股，包括滬深300、深證300、傳媒（申萬）等指數，公募基金經理在配置這些指數的同時也會相應地配置樂視網的股票。
對比2017年一季報和2016年三季報的公募持倉情況，持有樂視網的公募基金大幅度減少。
今年共有39隻基金持有6838萬股樂視網，持有市值23.20億元，占流通股比例5.37%，當季機構共減持樂視網1338萬股。持股最多的分別是中郵基金、易方達基金、富國基金、華安基金、工銀瑞信、鵬華基金、嘉實基金等，持股數量依次是4100萬股、779萬股、718萬股、287萬股、220萬股、218萬股、205萬股。
截至2016年三季度，共有65隻基金持有樂視網，持有股份8487萬股，當季增持1599萬股，持有市值37.55億元。躋身樂視網前十大股東持股比例最大的依舊是中郵基金，持股4498萬股，隨後依次是富國基金，持1178萬股；易方達基金持911萬股；銀華基金、融通基金、上投摩根基金、鵬華基金、嘉實基金持有200多萬股左右。
去年底，樂視網初次曝出資金鏈問題時，一名曾經投資過樂視網的私募基金經理表示，樂視網估值太高，除了定增之外，圈裏人很少在二級市場關注這隻股票。而且樂視屬於高負債經營，樂視網負債率雖然從72%下降到65%，仍然偏高，而且非上市子公司的負債率尚不清楚，一旦經濟環境有個風吹草動，高負債企業會首先倒下。
東方財富網數據顯示，樂視網總市值612億，市盈率在122倍，而文化傳媒行業的平均市盈率36倍，平均市值150億。今年來，創業板的市盈率50倍之間。
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