文/牛播坤、張偉（華創宏觀）
主要觀點
上周歐、日央行相繼發布議息會議決議，總體來看均偏鴿派。歐、日央行對貨幣緊縮采取拖延的方式，一方麵是通脹持續不達預期，央行對退出寬鬆仍偏謹慎，以避免對金融市場造成衝擊。另外，歐洲下半年將麵臨政局調整，這使得歐央行雖然已經在回歸貨幣正常化的路途中，但離真正開啟縮減QE還有一段距離。本次歐央行表示將在秋天（西歐的秋天在9-11月）討論縮減QE，而9月24日德國大選後是較合意的時間點，這意味著歐央行很有可能在10月26日的議息會議公布其消減購債的計劃。
日本央行短期內難以退出寬鬆。5月日本CPI同比0.4%，剔除生鮮食品的核心CPI為0.4%，明顯低於2%通脹目標，油價下跌，居民和企業通縮預期強烈，使得日本央行再次推遲實現2%通脹目標時間點至2019年，通縮仍在困擾著日本央行。6月日本重回貿易順差，出口連續7個月保持增長，外需明顯回暖，使得日本央行對經濟偏樂觀，並上調經濟預期。對於日本國內需求來說，薪資增速仍較緩慢，居民部門資產負債表修複程度低；而政府部門正強調預算平衡，財政擴張有限，僅靠外需拉動的日本經濟複蘇，基礎仍不牢靠，日本貨幣緊縮的步伐將謹慎而緩慢。
歐央行鴿派聲明有維穩意圖。早在6月27日的歐洲央行年會，德拉吉就曾表示歐洲經濟在全麵複蘇，通縮的力量已經被再通脹所取代；而7月6日，歐央行會議紀要則顯示，歐央行決策者探討了如何減少資產購買計劃，受緊縮預期影響，德國十年期國債利率上升至0.55%的一年半新高；鑒於前兩次鷹派講話均給歐元區債券市場造成較大的調整壓力，為了維護債券以及歐元等金融資產價格穩定，並且考慮到下半年德國大選，意大利可能提前大選帶來的政局調整，因此歐央行本次選擇釋放鴿派信號，也有維穩意圖。
展望後市，QE削減計劃有望在10月26日的秋季議息會議公布。在低利率促進企業投資增長以及外需回暖下，歐元區經濟將穩步複蘇，7月以來花旗歐洲經濟超預期指數在正區間持續回升，同期美國、日本仍在負區間；而在勞動力市場持續改善下，通脹有望回升，這也意味著歐央行縮減QE趨勢難逆。本次會議中歐央行表示將在秋季討論QE的調整，為了避免給政局調整造成影響，在德國大選結束（9月24日）是較合意的時間點，預計歐央行或在 10 月 26 日的議息會議上公布其QE削減計劃。
上周樓市成交環比繼續下行，年中集中推地致土地成交大幅增長；電力耗煤環比大幅回升，現貨鋼價繼續小幅上漲，庫存回升；進入伏缺期鮮菜價格大漲，推升食品價格止跌回升；央行大規模淨投放資金，貨幣市場利率大幅上行；醫改法案再次失敗，美元跌至低位，歐央行鷹派預期歐元大漲，人民幣兌美元繼續大幅升值，6月銀行結售彙逆差擴大。
報告正文
1、地產銷售環比下降，土地成交大幅增長
上周樓市日均成交麵積環比大幅下降，截至上周五，30大中城市商品房日均成交麵積42.23萬平方米，整體同比下降44.07%，一二三線城市分別下降53.62%、33.99%、53.94%；整體環比下降6.07%，其中一二三線城市分別下降0.69%、8.87%和2.86%（圖表1）。土地成交方麵，截至7月16日，7月100大中城市土地成交麵積2759.45萬平方米，較去年同期的1556.38萬平方米大幅增長77.3%。
上周住建部會同國家發改委等八部門聯合印發了《關於在人口淨流入的大中城市加快發展住房租賃市場的通知》，通知要求在人口淨流入的大中城市，加快發展住房租賃市場，包括搭建住房租賃交易平台，鼓勵多渠道增加新增租賃住房供應，並選取廣州、深圳、南京等12個城市試點。在本月初上海公布在"十三五"期間大力增加租賃住房供給後，此次九部門聯合發文更加指明了大力發展住房租賃市場的方向：一、新增土地供應結構更加傾向於住宅用地，尤其是租賃住房新增用地比重會顯著提高，參照上海"十三五"規劃，新增租賃住房供應套數占新增市場化住房總套數的60%；二是租賃住房供應的增加很大程度上會壓縮商品房供應，大力發展租售並舉，必須輔以相應配套政策措施的出台，廣州市上周出台"租購同權"相關政策，受益人群有限，但規範租房租賃市場、保障房東和租客權利是必然趨勢。
2、電力耗煤環比上升，現貨鋼價小幅上漲
上周六大發電集團日均電力耗煤量環比大幅回升，6大發電集團日均耗煤量74.33萬噸，環比上升8.53%，同比上升15.12%。南華工業品指數收於1977.25點，環比上漲2.94%。截至上周五，鋼價指數收於139.17點，環比小幅上漲0.97%（圖表2）。上周螺紋鋼期貨價格環比下跌2.01%，粗鋼價格環比上漲1.176%。截至上周四，國產鐵礦石價格繼續上漲，環比小幅上漲0.6%，進口鐵礦石價格環比大幅上漲8.02%。庫存方麵，上周6大發電集團煤炭庫存環比下降2.11%，同比上升4.31%；螺紋鋼庫存環比回升3.32%，同比上升5.85%。
上周日均電力耗煤環比和同比漲幅均有所擴大，截至7月21日，7月日均電力耗煤環比上漲8.52%，同比上漲4.48%，根據曆年季節性規律來看，7、8月為電力耗煤高峰，尤其是7月平均同比增速為8.98%，短期內電力耗煤增速還將維持在高位。截至7月21日，高爐開工率環比小幅回升0.3%；全鋼胎和半鋼胎開工率大幅下降，結合其他高頻數據來看，7月工業景氣度並沒有電力耗煤數據表現亮眼。上周現貨鋼價小幅上漲，前期鋼價的大幅上漲主要受期市帶動和低庫存的支撐，隨著社會庫存的小幅回升，預計下周鋼價將承壓。但隨著7月下旬開始季節性因素下的需求緩慢回升和去產能進程超預期，供需格局對鋼價具有支撐。
3、食品價格止跌回升，伏缺期蔬菜價格大漲
上周五，農產品批發價格200指數收於94.05，環比止跌回升1.05%，菜籃子產品批發價格200指數收於92.89，環比上漲1.26%（圖表3），受蔬菜價格上漲影響，食品價格止跌上漲。從細項數據來看，上周豬肉價格環比下跌1.36%；蔬菜價格環比大幅上漲6.01%（圖表4）。上周豬肉價格重回跌勢，由於天氣炎熱、進入暑期學校放假等因素影響，豬肉季節性需求呈減弱趨勢，因此豬肉價格短期內還將維持在低位水平；上周蔬菜價格大幅上漲，南方天氣由前期持續強降雨快速過渡到炎熱伏天，對蔬菜生長尤其是葉類菜的生長不利，南方進入伏缺期，同時高溫天氣葉類菜更易腐爛，供應的大幅減少導致了蔬菜價格的大幅上漲，隨著伏缺期的延續，短期內蔬菜價格預計將麵臨一定的上漲壓力。
4、央行大規模淨投放資金，貨幣市場利率上行
上周隔夜市場利率大幅上行。上周五銀行間質押式回購利率R001收於2.8983%，環比上升24.27bp，R007收於3.4590%，環比上升52.19bp（圖5）。上周國債收益率期限利差走闊，其中1年期、5年期國債收益率環比分別下跌4.59bp、0.66bp，10年期國債收益率上漲1.92bp（圖6）。上周共有2000億元逆回購和395億MLF到期，央行通過逆回購操作投放資金7100億元，其中7天和14天分別為5000億元和2100億元，當周淨投放資金4705億元，為近6月以來最大單周投放量。
上周央行向市場大幅淨投放資金，但從實際情況來看，市場流動性緊張，尤其是貨幣市場短端利率大幅上行，表明央行維持緊平衡的貨幣政策取向。同時，我們在上周周報對金融工作會議的解讀除了監管體製調整，金融工作會議還有哪些被忽視的重點--每周經濟觀察中指出，未來將更加重視行為監管和問責，緊監管不會是一陣風，而是指向未來五年的監管風格，從上周人民日報連續發文和一行三會部署學習會議精神來看，重塑監管框架，推進監管協調、金融去杠杆的工作決心會比市場預期得更加堅定，也意味著貨幣政策的轉向會比市場預期來的更晚。
5、美元指數跌至新低，離在岸人民幣大漲
上周美元指數收於93.9659，環比大幅下跌1.22%。上周美元走弱的趨勢沒有改變，內憂外患的格局再次導致美元指數大幅走弱並跌破95關口。從美國國內來看，美國國會參議院共和黨人有3位反對直接撤換奧巴馬醫改議案，導致法案無法獲得半票數而流產，這意味著醫改法案在幾經波折之後再次失敗，市場對"特朗普新政"的預期進一步遭受挫傷，受此影響，美元跌至2016年8月以來新低；上周歐洲央行和日本央行均維持貨幣政策不變，但歐央行行長德拉吉在新聞發布會上表示對經濟和通脹偏樂觀，今秋將討論修改前瞻指引，歐元在歐央行鷹派預期主導下漲至兩年高位，美元指數進一步下行。
上周五美元兌人民幣即期彙率報收6.7681，環比下跌60bp；美元兌離岸人民幣即期彙率收於6.7620，環比下跌205bp，離岸與在岸人民幣彙率差擴大到61bp（圖8）。上周受美元指數大幅走弱的影響，在岸和離岸人民幣大幅上漲。上周外管局公布6月銀行結售彙數據顯示，6月銀行結售彙逆差1425億元人民幣，前值1178億元，銀行結售彙連續24個月出現逆差，且規模連續擴大；6月銀行代客結售彙逆差923億元人民幣，前值852億元，逆差規模連續兩個月擴大。
（完）
文章來源：微信公眾訂閱號"華創宏觀"2017年7月23日（本文觀點僅代表作者觀點）
本篇編輯：蘇華清
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