一方麵ICO項目噴薄，根據國家互聯網金融風險分析技術平台發布的《2017上半年國內ICO發展情況報告》（以下簡稱ICO報告）：截至2017年7月18日，麵向國內提供ICO服務的相關平台43家，另一方麵，投資者對此趨之若鶩，從資深幣圈人士到毫無經驗的大爺大媽，參與ICO已成為人們實現財富自由的"新希望"。根據ICO報告，這些平台累計投資26億，參與人數10萬。而另一家金融科技分析研究公司Autonomous NEXT的數據則更為龐大，國內參與ICO的人數有200萬。
■IT時報 汪建君 夏治斌
ICO融資正在金融投資領域掀起一股"新浪潮"！
然而，浪潮洶湧則泥沙俱下，一個個快速推出的ICO是"亂花漸欲迷人眼"還是終將"撥開雲霧見清明"？ICO到底是要做些什麼？"上市"相關平台是否進行了嚴格審核？
政策監管缺位之下，資產以數字加密代幣的麵目在網絡往來穿梭，這是新的金融創新還是新的金融騙局？《IT時報》記者深入調查ICO產業鏈，複盤一個完整的資金流動"新遊戲"。
一夜暴富的夢想背後可能是一望無底的投資深淵，當你凝視它時，它也在凝視著你。
高收益"傳說"引來大批投資者
所謂ICO，是Initial Coin Offering的縮寫，即首次代幣發售，是區塊鏈初創公司以發行數字加密貨幣為項目所進行的融資方式。這種方法聽起來與IPO（Initial Public Offering首次公開發行）相似，但發行的物品由證券變成了數字加密貨幣。
也就是說，項目方發行一定數量的專屬數字加密貨幣，投資人通過比特幣、以太幣等市麵上已經具有一定流通價值的數字貨幣進行購買，項目方可以將募集的比特幣兌現以實現融資需求，投資人的預期受益則來自ICO的數字加密貨幣未來可能升值。這種形式有點類似傳統的原始股發行或股權眾籌，隻是發行標的變成了數字貨幣，投資人也並沒有因此獲得投票權。
ICO有多熱呢？
根據金融科技分析研究公司Autonomous NEXT在7月上旬發布的報告，全球初創公司在今年用數字加密貨幣（也稱數字代幣）一共籌集了高達130億美元的資金，較去年增長了6倍。
據《IT時報》記者不完全統計，7月26日，CYBEX開啟ICO之旅，預計籌集6萬以太幣（按照當前市場價格，約合人民幣9000萬元）；7月31日，Delphy開始ICO，目標金額4萬以太幣；8月3日，Primas也啟動ICO計劃，預計融資5萬以太幣。"每周有幾十個項目在各大平台發布"，一名業內人士向《IT時報》記者表示。
7月29日下午，上海華虹國際大廈舉辦的一場區塊鏈活動，吸引了不少ICO投資者參加。李先生是一名資深幣圈玩家，從2014年開始接觸比特幣，至今已投資了40多個ICO項目。他告訴《IT時報》記者，目前投資這些項目比較簡單，隻要去交易平台購買比特幣、以太幣等主流數字貨幣就能夠展開交易。
一位廣東的投資者也告訴《IT時報》記者，他今年7月14日經由熟人介紹開始投資ICO項目貨幣，目前投資了7萬多元，賺了5千元左右。
根據ICO報告，從用戶年齡來看，用戶年齡主要分布在20-49歲之間，其中20-29歲用戶數量最多，占比32.1%，其次是30-39歲用戶（占比31.2%）和40-49歲用戶（占比16.7%）。
一位業內人士告訴《IT時報》記者，在北京、上海等地舉辦的一些金融科技論壇峰會上，越來越多的中國大媽開始介入數字貨幣，關注ICO項目投資，"她們對此或許完全不懂，但因為高收益的吸引力，她們還是決定嚐試。"
被ICO投資者津津樂道的"一夜暴富"的故事是以太坊。2015年8月，以太坊發行的以太幣開始上線流通交易，每一個以太幣是2.83美元，進入2017年後，以太幣一路暴漲，6月份甚至超過400美元/個。國內融資額最大的ICO項目是量子幣，發行價在2元/個左右，第一天"上市"，最高價格達到66.66元，漲幅達33倍。
然而，並非所有ICO都是前景無限好，更多的ICO項目結束後便再沒有了下文。
"虛火"後的賭博心態
"眾幣網沒了？"8月2日，在一個名叫TEC科技鏈中國社區的QQ群裏，王先生連續發了多條消息發問，一語驚嚇了群內其他網友，紛紛追問什麼情況。這是一個ICO項目交流群，在這樣一個高收益同時伴隨著高風險的新領域，一句"沒了"難免讓人浮想聯翩、擔驚受怕。
王先生的發問並非空穴來風，他告訴記者，此前他投資了一個名叫LTC的數字加密貨幣，單個0.3元買進，期待著6元賣出，收割20倍收益，早上突然發現眾幣網打不開，一陣焦灼，不禁在群裏發問。眾幣網是一個綜合數字資產交易平台，上麵有各類ICO項目的數字貨幣可以交易，"好在最終打開了，大概當時是服務器出現了問題在維護。"王先生對《IT時報》記者表示。
QQ群成為王先生這樣普通投資人獲取信息的主要渠道。8月1日，《IT時報》記者在QQ群裏搜索關鍵詞"ICO項目"，一百多個QQ群瞬間彈出，如"ICO炒幣交流群""ICO眾籌千萬富豪群""TEC科技鏈中國社區群""藝遊寶官方交流群"等，這些交流群相當活躍，有人不停地在裏麵發布ICO宣傳信息，而且語言極富煽動性："百年一遇改變家族命運的機遇""百萬薪資等你來拿""擁有科技鏈原始上市股，從此成就非凡人生"等。
群裏推薦的項目大多很"年輕"。一個已經完成5000個以太幣（ETH）ICO的項目顯示，2017年1月才開始市場調研，2017年4月起草白皮書，2017年7月ICO，成立上海總部。以目前每個以太幣1500元人民幣計算，這個從起草白皮書開始計算，"出生"也隻有4個月的項目募集資金750萬元。
對如此"年輕"的白皮書項目投資，難道不擔心風險嗎？投資者林女士告訴記者，她投了EOS、ugchain、electionchain等項目，她把投資看作是對新事物的嚐試， "任何項目都有跑路的可能。"因為還缺乏有力的監管措施，李先生同樣認為，目前的情況是"炒概念大於項目的實際價值"。盡管如此，他們仍然選擇了投資，數字代幣的高收益讓他們對這種投資回報充滿了想象。
"ICO本質上就是融資行為，但由於直接籌集到的是比特幣、以太幣等數字代幣而不是人民幣，所以就給了籌資者打擦邊球的機會，這筆錢如何存管、如何運轉是一個大問題。"一名幣圈資深玩家對記者表示。
新近上線的Primas token預計籌資5萬以太幣（約7500萬人民幣），但其項目創始人吳鵬告訴記者，5萬是最高額度，實際操作大概在3.8萬以太幣以內。對於這筆籌資，吳鵬表示會交給四大會計師事務所中的一家進行審計，並且會有專業機構進行資金托管，但他沒有透露具體機構，隻表示還在協調之中，後續會與審計機構一起進行披露。
對於ICO，一位投資人如是說，"感覺風險大就別投，賺了、虧了都是自己的。"
四問ICO
一浪高過一浪的ICO，目前無任何監管，區塊鏈、比特幣、數字加密貨幣，這些看起來很高深的詞語，似乎讓它成為法外之地。然而，天底下無新鮮事，拋開這些"靚麗"的外衣，ICO與所有金融交易行為一樣，需要回答這幾個問題。
一 合格投資人之問：是否應與股權眾籌一樣要求？
傳統金融交易中，一個重要的風險保護步驟是確認交易方是否為合格投資者。比如《私募投資基金監督管理暫行辦法》（以下簡稱私募基金管理辦法）中規定，投資單隻私募基金的個人，金融資產不低於300萬元或者最近三年個人年均收入不低於50萬元。2015年8月10日，中證協發布的《關於調整場外證券業務備案管理辦法》也基本確定了股權眾籌的3個硬性要求，其中對個人投資人的門檻要求與私募基金管理辦法相同。2016年8月，《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》第十四條規定："參與網絡借貸的出借人，應當具備投資風險意識、風險識別能力、擁有非保本類金融產品投資的經曆並熟悉互聯網。"
然而，在與股權眾籌有諸多類同之處的ICO中，合格投資人的監管要求被有意無意地忽略了。投資人李先生透露，在他投資數十個ICO項目時，都沒有進行風險評估。
吳鵬表示，ICO目前處於起步階段，參與門檻還比較高，一般都是對幣圈比較了解的人才會有興趣去進行實際的投資操作。但形勢或許超出了吳鵬的判斷。上述廣東的投資者對記者坦承，了解ICO項目主要是通過看他們發布的白皮書，但很多人對此並沒有很深的認識，"這些群體的擴大一方麵促進了ICO的市場發展速度，另一方麵也埋下了更多的風險隱患。"
二 項目投資前景之問：一份白皮書為什麼有資格募資？
投資者對ICO感興趣，源自業內已有的多個案例，然而，是否所有ICO發行的數字加密貨幣都能像比特幣、以太幣那樣一飛衝天呢？
"投資ICO的價值不在於創業項目發售的數字貨幣本身，而在於這個項目的實際運轉效果和發展前景，項目有前景，則用於購買項目產品與服務的數字貨幣才能有升值的空間，"一名業內人士向記者分析表示："這就需要看項目的白皮書怎麼來講這個事，最重要的是要有明確項目盈利模式。"
然而，目前的情況是很多創業項目白皮書根本沒有涉及這一塊，甚至一些項目連白皮書都不存在。記者找到一份最近正在開展ICO的Primas token項目白皮書，一名銀行界資深人士向記者解讀，該項目白皮書側重講的是專業技術應用的背景、解決方法和架構設計，而沒有提到具體的商業模式。"這份白皮書還是比較前期的。"她對此評價。
在另一個ICO項目優WiFi的20頁白皮書中，一共有十一個部分，主要涉及項目背景、定義、使用場景、市場前景以及團隊介紹，白皮書中還提出了該次ICO項目資金具體的使用計劃，但同樣缺乏盈利模式。
盡管都沒有盈利模式的說明，但這些項目白皮書有一個共同點，最後會有相關的風險提示。
按照最高人民法院《關於審理非法集資刑事案件具體應用法律若幹問題的解釋》，非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款有四個條件：（一）未經有關部門依法批準或者借用合法經營的形式吸收資金；（二）通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳；（三）承諾在一定期限內以貨幣、實物、股權等方式還本付息或者給付回報；（四）向社會公眾即社會不特定對象吸收資金。
非法集資則是指以非法占有為目的，使用詐騙方法向社會公眾（包括單位和個人）吸收資金的行為。
盡管從目前來看還沒有ICO項目"爆雷"，無法判斷是否有詐騙嫌疑，但北京誌霖律師事務所副主任、中國互聯網協會信用評價中心法律顧問趙占領認為，沒有明確商業模式的白皮書是不符合相關法律要求的，ICO項目通過發行代幣的形式來進行眾籌融資，基本滿足非法集資的四個條件，唯一的區別在於項目的籌集不是流動資金，而是虛擬的數字資產比特幣、以太幣等，這也是目前法律存在空白的地方。
此外，與企業IPO一定要經過證監會的嚴格審查不同，這些ICO項目的白皮書真偽，並沒有得到有效監管。
ICO平台ICOAGE創始人龔鳴向《IT時報》記者表示，ICOAGE在接到項目發布申請時，會進行審核，主要包括團隊和白皮書兩方麵，團隊主要是做盡職調查，白皮書對其價值包括可行性、設計是否合理等方麵進行評估。同時他表示平台會根據不同的服務收取不同的手續費，但具體情況並未透露。
另一家ICO平台renrenico相關負責人也向記者表示，他們會對項目進行嚴格篩選，但具體的審核標準以及是否收取相關費用，截至記者發稿前沒有給予回複。
盡管，各大ICO平台上都會發布風險提示說明，提醒用戶要理性判斷，如若遇到損失與平台一概無關，但重慶聖世律師事務所陳翰笙律師對此表示，平台對潛在投資者的投資風險的告知義務必須盡到，但這不足以免責，平台還應該負有對平台信息和項目真實信息的充分披露義務；隻有投資者在充分了解投資項目的客觀真實信息、獨立做出理性投資判斷後，才能要求投資者個人為此判斷而承擔固有的投資風險，平台才可能免責，這才是真正意義上的"風險自擔"原則。
三 ICO平台之問：誰在監管這些"交易所"？
根據ICO報告，目前麵向國內提供ICO服務的相關平台有43家。通過分析，可將ICO平台分為四種模式：一是專營第三方平台，該類平台專門為各種項目提供ICO服務；二是傳統眾籌與ICO的混合模式，即同時提供傳統產品眾籌、股權眾籌和ICO服務，部分眾籌平台開始向ICO平台轉型；三是虛擬貨幣交易+ICO模式，借助用戶充值、充幣和代幣上線交易的便利性，該類平台同時提供虛擬貨幣交易和ICO服務；四是其他模式，例如虛擬貨幣錢包服務商等。
某種意義上，這些同時發行和交易的ICO平台如同證券市場裏的交易所和證券公司的合體。然而，ICO報告指出，在43家平台中，融資金額最多的三家平台分別為ICOAGE、ICOINFO和ICO365中，ICOINFO經營主體不明。
8月3日，《IT時報》記者打開ICOINFO網站，在網站上，記者並沒有找到任何備案信息，根據中國人民銀行等五部委聯合發布的《關於防範比特幣風險的通知》（下文簡稱《通知》）中明確規定，提供比特幣登記、交易等服務的互聯網站應當按照《中華人民共和國電信條例》和《互聯網信息服務管理辦法》的規定在電信管理機構備案。在網站的自我介紹中，也沒有任何公司信息，隻有短短一句話"ICOINFO，成立於2017年7月，是一個提供區塊鏈 ICO 項目的平台。"在這樣一個沒有"身份"的平台上，如果你要參與ICO，需要將自己的比特幣或其他數字資產充值到ICOINFO的個人賬戶中，然後便可以選擇平台上正在ICO的項目，購入其發行的數字貨幣，並將其存在網站賬戶中。
除了ICOINOF，記者在多個ICO平台上觀察到，這些平台都存在資金池，當然，池中的貨幣，可能是人民幣，或者是具有兌換價值的比特幣、以太幣。顯見的風險是，在沒有人監管之下，誰來對這些資金池負責？在此前對P2P網貸平台的多項監管措施中，自設資金池、自融都是監管紅線。
同樣具有資金池風險的還有數字加密貨幣交易平台。"交易網站在整個ICO生態圈裏賺錢最多，也最有跑路的可能性。"上述業內人士向記者強調，這些交易網站的資產價值，包括數字貨幣與人民幣至少有上億元。
記者從火幣網相關人士了解到，目前火幣網的交易與提現都受到限製，其中提現限額比特幣單筆 50個，單日 50個；萊特幣單筆5000個，單日5000個；以太幣單筆1000個，單日5000個；以太幣經典單筆10000，單日50000個。提現費用是比特幣與以太幣收取千分之二手續費，萊特幣收取千分之一手續費。值得注意的是，這些交易的資產目前全部存管在網站自己的平台賬戶裏，這也讓業內人士的擔心，平台自己存管，風險性有多大？
火幣網該名人士表示，由於數字加密貨幣在國內被定性為"網絡虛擬商品"，銀行與第三方機構沒有為比特幣服務機構提供服務的義務和權利，在這樣的情況下，隻能由自己來存管。
針對這種現象，中國政法大學金融法教授李愛君在接受《IT時報》記者采訪時表示，這樣操作具有相當安全隱患。不過火幣網上述人士也表示，火幣網目前使用冷熱錢包分離的方式來存管平台資產，其中熱錢包采用聯網的方式，比特幣等可以隨意轉走，而冷錢包則完全不聯網，任何人包括黑客都不會盜走這部分數字資產，而後者占比達到90%以上。她同時表示，火幣網希望國家能夠盡快在這方麵采取相應措施。
7月25日，美國證券交易委員會（SEC）稱數字代幣的發行和銷售屬於證券範疇，都要符合聯邦證券法律的要求，其中包括ICO和數字代幣發售行為。
四 投資收益之問：何時才能變現？
盡管存在種種風險，但投資者仍趨之若鶩的原因是，對ICO所發行的數字代幣升值空間有極為樂觀的想象。但從交易流程來看，一個ICO的代幣，必須經過上市交易才能變現，其中的時間差便是風險所在。
《IT時報》記者統計發現，截至8月2日，在ICO365平台上總共有23個ICO項目；ICOAGE上正在進行的項目有2個，即將開始的有9個，已經完成的有37個；幣發布平台上有8個正在進行中、即將開始的有8個、已經完成的有84個；三者的項目總數為171個。
而在數字資產交易平台上，聚幣網人民幣交易區有43種數字幣可參加交易；雲幣網上可數字幣交易品種是12個；火幣網上有比特幣、萊特幣、以太經典、以太坊4種數字幣；三者可用於交換的數字貨幣總量為59個。ICO項目總數與可交換的數字貨幣比例接近3：1。
業內人士分析認為，相當多的投資者需要等待數字貨幣上交易平台後才能變現，這個時長具有太多不確定性，風險很大，另一方麵也說明ICO平台上發布項目的嚴謹度遠遠不夠。
此前陷入投資變現困境的是股權眾籌。興起於2014年，被追捧於2015年的股權眾籌，如今已悄然閉幕，近300多家股權眾籌網站基本全部離開，轉型、倒閉、沉寂，倒下最重要的根源便在於一開始麵向散戶開放的股權眾籌網站並沒有意識到，這些投資人對於變現的要求是那麼急迫，而股權變現需要漫長的等待期。ICO雖然可以通過交易數字代幣實現變現，但何時上線交易、如何規避莊家炒作等問題並沒有一定的答案。
專家：不懂的東西最好不要碰
中國金融改革研究院院長劉勝軍表示，目前國內很多的ICO項目隻是打著區塊鏈等高科技的幌子融資。在白皮書不規範、發布平台審核不嚴加上社會誠信的缺失等情況下，投資ICO風險性很大，中國在監管方麵可以考慮借鑒美國的"功能監管"，就是不看項目叫什麼，而是看具體的功能是什麼，ICO從功能來看和IPO沒有根本區別，所以監管也就迫在眉睫。
但他也表示，中國政府一貫的做法是對待新事物秉持寬容的態度，等它發展到一定規模，再由國務院等出台相關的監管條例，由證監會等照章執行，相應的證監會等監管機構也就有了監管的權力和動力，但這種處理方式的弊端是會有一個相對漫長的過程。
對於目前洶湧而上的投資者，劉勝軍呼籲要理性。他認為作為投資者首先需要擁有常識，其中一點就是要認識到高收益一定也是高風險，以大媽為典型代表的盲目投資者其可悲之處在於沒有認識到這一點，從而被各種騙局所誘惑。同時他建議，不懂的東西最好不要去碰。
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