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耶倫在半年度貨幣政策聽證會上對美國的經濟現狀及通脹前景做出展望，並對美聯儲貨幣政策路徑發表觀點，總體釋放偏鴿派信號；聲稱由於核心通脹的持續走弱，未來一段時間雖然會持續推進縮表進程，但聯邦基金利率不必進一步上升太多就能達到中性的貨幣政策目標，短期內美聯儲的加息風險大幅降低。此外，特朗普醫保改革法案的流產使得市場對其後續減稅政策的推進產生懷疑，美債收益率大幅下行。而單從美債收益率走勢來看，本輪收益率的反彈並未超過前一輪高點，總體形成下行趨勢；結合目前的海外形勢，歐洲等國的情況雖然不能忽視，但美債收益率突破前期高點的可能性正在逐步降低。當然，全球形勢變幻莫測，疊加當前VIX指數連續處於低位，後續波動性加強將是必然；但是，短期來看，美債收益率的上行風險階段性排除對國內債市總體處於利多狀態。
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目前美債收益率的上行風險階段性排除，而國內債券市場並未給予回應；隨著繳稅擾動褪去後，若央行及監管協調繼續保持維穩態度，階段性的下行窗口將重新打開，短期內長端收益率可能存在一波下行行情。畢竟從整體資金供給而言，市場本身並不缺錢，隻是預期作怪，導致資金麵的結構性緊張頻頻出現，而央行的態度卻能夠如六月份一樣矯正市場的預期。
當然，預測市場本身存在風險，為了防止被狠狠打臉，還是要給自己留一些退路；總體來看，目前的階段性下行窗口仍存在以下四點潛在風險，但是短期影響總體可控：
（1）本次央行投放的目的僅在於熨平繳稅擾動，而非持續維穩資金麵，當然這可從後續央行的投放態度辨識；同時疊加前期部分市場主體已主動加杠杆，若貨幣政策較前期從緊，市場的波動性可能會加大。
（2）月末即將來臨，資金麵是否能夠恢複前期平穩態勢值得懷疑；上周後半段繳稅過後資金麵較前期仍整體偏緊，月末因素對市場預期有所影響，可能會形成擾動因素。
（3）上半年債券市場受收益率高企影響一級發行均有所受阻，導致下半年供給壓力較大；當然，個人認為供給影響債券收益率變化的邏輯較弱，類似凱恩斯關於貨幣政策的推繩子效應，貨幣政策就像繩子，拉（收緊）繩子的效果要好於推（寬鬆）繩子，而對於債券供需對債市收益率的影響可與此類比，供給端對收益率的影響比需求端的效果要差。
（4）六月各項經濟數據表明當前基本麵走勢仍然強勁，若七月繼續走強會進一步改變市場預期；但是短期內影響可控，一方麵基本麵數據為每月公布，短期影響較小，另一方麵基本麵影響債市邏輯仍主要在於對貨幣政策的影響，而目前基本麵走強持續性存疑，疊加貨幣政策存在時滯，緊貨幣政策實施的可能性不大。
最後，由於目前已接近七月末，資金麵的月末擾動不可忽視，疊加八月初就將陸續公布七月經濟數據，階段性的下行窗口時間相對較短。因此，雖然階段性的下行窗口已經打開，市場參與主體此時大多會謹慎推動收益率的下探，而更傾向於安然度過七月後視具體狀況再行嚐試。說到底還是那句話，央媽調控下的市場，預期作怪。
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