樂視瓦解，剩下兩大問題：錢去哪裏了？賈能翻盤嗎？
賈躍亭：All-in到All-out
文 | 財新記者 屈運栩 孫聰穎 嶽躍 吳紅毓然 安麗敏 覃敏
7月17日，樂視網臨時股東大會在一片喧鬧中開了15分鍾就草草收場。20多位手機供應鏈債主衝入會場，憤怒聲討樂視創始人、大股東賈躍亭，要求償還拖欠的貨款。
擬接任樂視網（300104.SZ）董事長的孫宏斌，在警察護送下匆匆離去。賈躍亭從始至終未現身，其仍實際控製的樂視控股對此給出的說辭是"因航班原因未能回國"。
封麵報道視頻解讀：【財新私房課】樂視如何開啟"後賈躍亭時代"？
過去的一個月，財經頭條新聞幾乎都被賈躍亭和融創中國董事長孫宏斌占據，關於樂視和賈躍亭的幾乎都是壞消息。
7月3日媒體曝光招商銀行凍結賈躍亭夫婦現金和股權，碰倒了羸弱的多米諾骨牌。樂視網最新公布的2017年上半年業績預報稱，上市以來首次虧損超過6億元，更正2016年年報中眾多關聯交易方浮出水麵；多家私募基金麵臨到期退出無望，散戶投資人到處投訴；公募基金被停牌的樂視網套牢，紛紛下調估值，普遍給出複牌後3個到4個跌停板的預期；越來越多的供應商上門討債，多家樂視旗艦店被迫關門；員工堵門討薪；賈躍亭飛至美國，也無法阻止美國法拉第車廠停建、汽車融資遇阻，美國電視機巨頭Vizio以涉嫌欺詐和違約起訴樂視等一連串負麵新聞爆發。
賈躍亭到底欠了多少債？曾經的創業板第一股樂視網為何會走到今天這步田地？
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一根"稻草"
誘導樂視新一輪資金危機爆發、逼走賈躍亭的導火索，來自金融機構逼債。
財新記者從多名知情人士處獲悉，因一筆內保外貸業務逾期，樂視在境內的抵押資產被銀行以資產保全的名義申請司法凍結，截至今年6月底，該筆貸款業務已逾期兩個月左右。逾期的直接原因或是近期資金不易出境，樂視不能及時歸還境外分行貸款。這間接反映了樂視境外業務經營現狀不佳，難以自足歸還境外貸款。
風險敞口大開
招商銀行踢爆"貸款門"，就像是壓倒樂視及賈躍亭信用危牆的那根"稻草"。中郵創業、嘉實、國泰、工銀瑞信、易方達、國投瑞銀、交銀施羅德、富國、易方達等近20家基金公司，紛紛將樂視網股票的估值按停牌前的30.68元/股下調，最大下調幅度為四個跌停板，至20.13元/股。
多個信源證實，賈躍亭對樂視網多筆股權質押的平倉價約21元至23元，因而三四個跌停板就會觸及不同機構的平倉線。
控製權易主
孫宏斌一開始對賈躍亭的喜愛溢於言表。熟悉孫宏斌的人士向財新記者稱，44歲的賈躍亭身上具備54歲的孫宏斌喜歡的特質：理想遠大，敢想敢幹，全情投入，不懼挑戰，要做創造奇跡、改變格局的事。
但現在風向已變。孫宏斌在投資樂視後，明確要求樂視生態中的七大業務板塊必須調整結構，果斷取舍，例如手機、體育業務要止損，但賈則"前幾天開會還說七大板塊一個都不能少"。"賈躍亭總有僥幸心理，覺得下次還會有人救他。"一位接近孫宏斌的人士說。
生態化反泡沫破滅
樂視在業務層麵也在刻意地"去賈躍亭化"。2017年4月，梁軍公開叫板賈氏的"負利生態模式"——"沒有一個企業是長期靠賣低價取得真正成功的。樂視電視要硬件止虧。"梁軍說。
樂視生態化反體係的"支點"是互聯網電視，其低價拚殺市場的策略讓同業心驚。財新記者獲得了一份一家私募股權基金在2014年按零毛利建立的樂視致新收入模型。測算顯示，樂視每賣一台電視機至少虧損375元。除了硬件成本，還需分擔版權費用、廣電牌照的通道費用和運營費用等。樂視對2017年大屏智能終端硬件的銷量目標是保700萬、爭800萬台；2016年底電視累計銷量是1000萬台。理論上硬件出貨量能夠拉動廣告收入，收窄虧損，但該基金人士指出，版權費和硬件成本從2016年以來大幅提升，樂視電視的虧損進一步擴大。
信用垮塌
"本來手裏一堆好牌，結果越打越亂，信用難以為繼。"接近孫宏斌的人士如是評價賈躍亭。
樂視體係內，欠款最為嚴重的是手機體係。2015年樂視手機出貨400萬台，但到2016年七八月間，供應商賬期越來越長，陸續逾期。11月，賈躍亭反思信自曝資金鏈緊張後，樂視移動供應商進入第一波討債高峰。
據財新記者不完全統計，樂視拖欠20多家"散戶供應商"（小微企業），涉及近4000萬元，此類供應商主要是為樂視手機店麵搭建、路演活動先行墊付費用，目前欠款已遠超賬期。此外，樂視手機欠代工商台灣仁寶的代工費約為17.94億元；欠手機電子元器件商豪聲電子和瑞聲電子共約5億元。據樂視內部人士透露，目前樂視移動對外總欠款約在10億元級別。
錢去哪兒了？
市場最大的疑問是，過去多年，"樂視係"公司在一二級市場融資數百億元，錢到底去哪兒了？
財新記者根據樂視網公告和各類公開資料統計，在上市以來的六年間，樂視網依靠二級市場IPO、定增、發債、股權質押、借款等渠道，總計融資超過250億元；而樂視體育、汽車、手機、影業、雲等樂視係非上市板塊合計融資約達255億元。一二級市場總融資額超過500億元，但官方公布的投資額累計近780億元，投資資金缺口巨大。
監管"擦邊球"
接近證監會的人士表示，目前監管層並未對樂視網立案調查。但接近深交所的一位人士表示，深交所有關部門近期撰寫了一份關於樂視網的分析報告，並上報相關領導。報告內容目前不得而知。
從公開信息看，樂視網此前在信息披露上多次打"擦邊球"，有不少市場觀點認為其涉嫌信披違規。比如在披露方式上，多次通過召開發布會、發微博等手段代替指定媒體公告，甚至在股票交易時段通過電子郵件向全體員工發布重要信息。
All-out之後
7月初，在香港待了兩三天後，賈躍亭飛往美國。7月6日晚間，樂視網公告收到了董事長賈躍亭的辭職報告。與此同時，樂視超級汽車官微發布公告，稱賈躍亭正式出任樂視汽車生態全球董事長。
從之前All-in樂視生態體係，到如今切割幹淨，任身後"洪水滔天"，賈躍亭的理由是——專注推進新能源汽車Faraday Future（下稱FF）盡早實現量產，以對所有的債務負責。這一語焉不詳的離開，更是將其個人信譽推向穀底。
……
財新記者楊巧玲、實習記者王璐瑤對此文亦有貢獻
本文為2017年7月24日出版的《財新周刊》封麵文章
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