如果你是餘額寶的用戶，你最近可能會發現，持有達到或超過10萬元餘額寶，將無法轉入更多資金。是的，8月14日起，天弘基金將個人持有餘額寶的最高額度調整為10萬元。 對於餘額寶3億多的持有者而言，這種限額的規定，已經不是第一次出現。
原標題：餘額寶"點刹"天弘基金"大象"轉身
文/洪小棠 鄭一真
此前的5月27日，這一限額剛剛從100萬元下調至25萬元。 在比拚規模日益白熱化的公募基金行業，天弘基金為何會對旗下這隻規模迅速擴張的頭牌產品踩下"刹車"？
在過去四年的時間裏，餘額寶的規模增長創造了一個又一個奇跡。憑借餘額寶"彎道超車"，天弘基金由名不見經傳的普通基金公司一躍超過華夏基金，穩坐行業第一寶座三年有餘。
至今年6月30日，僅僅4歲的餘額寶已經達到1.43萬億，成為全球最大的貨幣基金。僅上半年，其規模增幅就達76.91%。然而，"可怕的增速"和體量，也讓其體會到了成長的煩惱。市場屢現對其風險擔憂的聲音，連一手打造餘額寶的天弘基金副總經理周曉明也對媒體坦言，餘額寶的規模確實已經達到一定體量，係統重要性提高了，一旦發生風險有可能會對金融體係產生影響。"一基獨大"的天弘，或許到了戰略調整的時候。帶著餘額寶烙印的天弘基金，旗下其他類產品大多從規模到業績都難言出色，與此同時，公司管理、人才流動、產品線建設等方麵，其也在尋求突破和完善。
揮起控速之劍
公開數據顯示，2016年底，餘額寶規模約為8083億元。到了2017年一季度末，其規模迅速攀升14%至約1.14萬億元。
4月27日，英國《金融時報》報道，阿裏巴巴設立四年的餘額寶基金，以1656億美元的托管資金規模，已超過了規模1500億美元的摩根大通美國政府貨幣市場基金，成為全球最大的貨幣市場基金。
5月27日，餘額寶把個人持有最高額度由100萬元下調至25萬元。
2016年12月開始，餘額寶七日年化收益率從2.5%啟動並快速上行，今年6月份站上了4%，最高達到了4.178%。攀升的收益疊加依靠支付寶的便捷"吸金"屬性，在很大程度上促成了此間餘額寶規模的驚人增速。
5月27日的限額調整並未止步，8月11日，天弘基金再度對餘額寶的規模按下"減速鍵"，其發布公告稱，自8月14日起，個人持有餘額寶的最高額度將調整為10萬元，餘額寶轉出、消費以及收益結算等均不受任何影響。本次調整之後，個人持有如果達到或超過10萬元則無法轉入更多資金，而之前已經超過10萬元的賬戶無需轉出。經過兩次下調，餘額寶的個人投資限額大幅"縮水"九成。
天弘基金表示，餘額寶一直定位為小額現金管理工具，人均持有金額隻有幾千元，預計這一調整對餘額寶絕大部分用戶沒有影響。此次調整是為了保持餘額寶穩健運行，維護投資者的根本利益，更好地服務大眾投資者。
7月以來，餘額寶收益開始出現呈現下跌趨勢。8月7號，其收益率開始跌破4%，七日年化收益率下降到3.999%；8月14日，限額下調至10萬後，餘額寶七日年化收益率降至3.9%以下，達到3.8900%，並一路下跌。截止到8月16日，其七日年化收益率為3.8550%。
相比之下，8月13日，博時合惠貨幣A、建信現金增利貨幣的7日年化 收 益 率 分 別 為 4.5810%和4.5730%。由此科技，餘額寶與其他貨幣基金相比，其收益率已缺乏優勢。
天弘基金表示，天弘基金將與大股東螞蟻金服一起在推動餘額寶持續穩健發展：一方麵，把單戶持有額度上限降下來；另一方麵，在三、四、五線城市甚至農村進行推廣。這一舉措的目的在於，讓餘額寶能夠在一定體量之內服務更多人，進一步實踐普惠金融的價值理念。
意識到的風險
餘額寶下調額度上限的一調再調，是天弘基金及其大股東螞蟻金服已經意識到風險的存在。
螞蟻金服相關人員表示，在進行調整的過程當中，螞蟻金服作為天弘基金的股東，一直保持溝通，且螞蟻金服與天弘基金的看法一致。但至於未來是否還會下調個人最高額度，目前並沒有繼續下調的計劃。
同時，該相關人員也表示，風險問題螞蟻金服會持續關注，也和天弘基金一起研究了相關措施防範風險，但具體由天弘基金實施。
事實上，天弘基金與螞蟻金服的大股東阿裏巴巴已經采取了相應的措施，比如5月27日餘額寶第一次下調額度上限的4天後，也就是6月1日，螞蟻聚寶向貨幣基金開放了代銷渠道，目前超過30隻貨幣基金產品可在螞蟻聚寶上申購。同時可以通過支付寶為其他貨幣基金導流等。
從人均持有規模來算，據餘額寶2016年年報顯示，持有人為3.25億戶，其中個人投資者99.72%，機構投資者0.28%。以此測算，截至2016年底，戶均持有2500元。
看上去戶均持有規模確實不至於暴露風險，但根據今年3月，證監會發布的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定（征求意見稿）》（以下簡稱"流動性規定"），其中關於擬加強貨幣市場流動性管理的規定，"單一投資者持有比例超過基金份額50%，需采用公允價值估值，不得采攤餘成本法，且要求80%投向高流動性資產（利率債等）；貨幣基金規模與風險準備金掛鉤，限製隨意新發貨幣基金以及單隻貨幣基金規模過大的現象；對機構持有份額較大的貨基投資組合平均剩餘期限、平均剩餘存續期有嚴格要求；采用攤餘成本法核算的貨基信用債比例投資者嚴格限製（信用類債券、ABS、同業存單等合計不超過淨值的40%等等。"
這也就意味著，以目前餘額寶1.43萬億的體量，已經超過招商銀行2016年年底的個人活期和定期存款1.3萬億的總額，並直追2016年中國銀行的個人活期存款平均餘額1.63萬億元。如果按照以往的增長速度測算，餘額寶在2017年9月底規模有望超過中國銀行2016年全年的個人平均存款餘額。
華南某理財師認為，"餘額寶這種理財端每天24小時買入，每天24小時也可贖回。但貨幣基金的底層資產，是'國債、央行票據、商業票據、銀行定期存單、政府短期債券、高信用企業債券、同業存款等短期有價證券'等，到期日一年以內的金融資產，這些資產僅在工作日的交易時間可以交易，而且到期日前提前賣出，可能還會有損失。這就意味著，極端情況下，萬一某個周末，餘額寶賬上的現金被取光了，就會出現兌付困難，並進而引發擠兌。"
一家中型公募公司基金人士也表示，"隻能不斷提高備付金比例，另外把存款分散到各個銀行，分散投資。不過說實話，即便如此，也挺難應對它的流動性風險，畢竟體量太大了，這就是貨基的規模陷阱。"
對於上述業內人士擔憂的風險，天弘方麵表示，關於貨基的風險管控，天弘基金有考慮周全的風控措施。針對貨幣基金潛在的流動性風險，天弘基金構建了一套涵蓋資產端和負債端的流動性風險管理體係，資產端方麵，將協議存款到期、正回購到期、逆回購到期、管理費、利息、清算備付金等變量納入，計算T0的資金缺口及未來的資金流入流出分布；負債端方麵，引入大數據與用戶分層刻畫等技術，構建投資者申贖預測模型，可實現涵蓋T+0、T+1、T+30的預測，準確率高達95%以上，誤差小至1%，有效提高了對基金申購贖回的預測能力。
針對貨幣基金的偏離度風險，天弘基金對引發貨幣基金偏離度的資產進行歸因分解和排序，以便基金經理決策。公司還構建收益率曲線，對偏離度進行實時分析。通過試算功能，基金經理可掌握每一單交易對偏離度產生的影響，並根據偏離度控製目標進行調整。
在信用風險管理方麵，天弘基金組建了信用分析團隊，利用"鷹眼係統"和"財務穩健模型"，根據企業信用資質，嚴格篩選投資備選標的，剔除產能過剩的行業債券、負麵展望債券、負麵報道債券，同時對持倉債券進行跟蹤監控；定期進行深度分析及梳理，對信用資質有可能惡化的債券，限期進行賣出處理，嚴格控製信用風險。
而在此前媒體采訪中，天弘基金副總經理周曉明表示，餘額寶的規模確實已經達到一定體量，係統重要性提高了，一旦發生風險有可能會對金融體係產生影響。但從餘額寶的發展狀況來看，其風險管控體係尤其是流動性風險管理能力是強大而有效的。
餘額寶崛起
天弘基金成立於2004年11月8日，2005年10月，從第一隻天弘精選混合基金募集成立至餘額寶成立之前，其規模排名一直近乎"墊底"，2012年底時規模不過99.5億。
直到餘額寶誕生，徹底改變了天弘的命運……
追溯餘額寶的誕生，起源於螞蟻金服財富事業群副總裁祖國明與周曉明的一通電話，2011年7月，周曉明得知祖國明在淘寶網工作，兩人經過簡單交流後周曉明感覺到，通過電商銷售基金一定大有希望。
隨後兩人一拍即合，努力推動此事。但是，在溝通中發現，淘寶網上銷售基金存在著資質上的障礙。雖然未能成型，但是卻為餘額寶的誕生埋下了伏筆。
2012年4月，祖國明調到了支付寶，這時支付寶決定把其賬戶餘額做成波動小、收益穩定的貨幣市場基金。周曉明和天弘基金又一次進入到祖國明的視線中，雙方很快達成可行性方案即"貨幣基金+支付消費"模式。祖國明與周曉明分別作為支付寶和天弘基金方麵的項目負責人，共同指導項目開發。
經過了三個月的開發，以及後期技術、產品、監管方麵的問題解決後，2013年6月13日，餘額寶上線發布，支付寶與天弘基金聯合舉行了發布會。
而餘額寶推出之際的2013年6月下旬，中國貨幣市場經曆了一場前所未有的"錢荒"，銀行間同業拆借市場利率急劇飆升，而作為貨幣市場急劇的餘額寶，通過大量投資於協議存款方式，年化收益率一度達到了6%以上。
餘額寶上線十多天，客戶就達到100萬。而在2013年下半年，餘額寶基金幾乎每個月的規模都增長超500億，用戶規模也在快速增長。
天弘基金運營總監兼技術部門總經理韓海潮在一次演講中說，"過去IT部又叫'挨踢'部，在金融企業中位列投資和銷售之後，是一個三等部門。但是在雲計算和大數據的時代，IT部受到越來越多的重視。
可見，餘額寶已然改變了天弘基金公司的內部固有結構和認知。
"大象"轉身
餘額寶的出現，使天弘基金的規模增長極為迅速，2013年4季度，其規模就殺入千億級別。2014年1季度迅速成為首家規模破5000億的基金公司。隨後2015年螞蟻金服以51%的股權入股天弘基金，天弘基金的發展自此開啟了"開掛"模式一路走向了快車道。這家業內第一大基金公司，如今正在麵臨飛速發展中的一些變化。
餘額寶規模的迅速擴張把天弘基金一舉推上了行業第一把交椅，從業內前十大基金公司來看，根據天天基金網數據，天弘基金規模是第二名工銀瑞信的兩倍多，是第十名彙添富基金的五倍多。但是，其全部基金數量84隻，為前十大基金公司中最少，而且多為貨幣基金或者被動投資的指數型基金；其基金經理數量15人，也為前十大中數量最少。公司"一拖多"現象明顯，今年4月17日，天弘基金發了20份基金經理變動公告，其中有19份都是關於基金經理劉冬離職的，其一人曾同時管理19隻基金。
公司從默默無聞到業內第一，也由餘額寶出現之前的90多人，發展到現在約600多名員工。一名熟悉天弘基金的人士透露，在2015年阿裏巴巴旗下螞蟻金服入股之後，企業文化、績效考評照搬阿裏係，但是阿裏的情況跟天弘基金不同，所以天弘這幾年在公司管理上存在一些問題，這也使得很多員工和高管離職。
該人士進一步解釋，"公司總經理郭樹強管理的方式之一是換主管，新主管與老團隊在思想上存在著一些分歧，很多老團隊的人都離職了。比如市場部，'空降'了一個人，以前沒帶過團隊也不太懂基金，之後該部門老團隊很多員工都離開了。"
事實上，2014年6月份，媒體報道天弘基金全員持股名單，天弘基金200多麼員工將持有公司股份，當時也是行業第一家全員持股的基金公司。
據上述人士介紹，天弘基金於2015年上半年實施全員持股，是以2014年底的人員編製來劃分，若提前離職則按年頭確權。確權部分可長期持有也可退回，沒有確權部分必須強製退回。
然而即便有股權激勵，但2017年公司仍公告管理層兩位副總經理相繼離職，上述人士稱，"全員持股之後，人員流動性依然很高。因為全員持股激勵不可重複。招人的時候說預留了股份，表現好會分，但似乎也沒怎麼給後進來的分過，高管和下麵員工分紅差別實在太大了。"
據了解，天弘基金部門構架分為投研部（固收和股票）、策略部、前台渠道銷售、機構銷售、品牌宣傳、銷售支持、IT、會計、法務和財務等10幾個部門，其中電商和客服為周曉明負責，其他部門歸屬天弘基金總經理郭樹強負責。
郭樹強作為天弘基金總經理、投資總監、投資決策委員會主席，擁有16年證券從業經驗，曆任華夏基金管理有限公司交易主管、基金經理、研究總監等職務。據一位接近天弘的基金人士透露，"公司每個發展階段都有其戰略方向和策略。郭樹強係投資出身，很想把公司權益類產品做起來，也一直在推行這個事。包括後來引進人才，但是公司業務的發展需要找到正確的方向和恰當的時機，然後通過時間來積累。"
據Wind統計顯示，從複權後的單位淨值看，截至8月17日，天弘旗下84隻基金中，有30隻基金淨值低於1元。而天弘基金旗下共38隻股票基金，其中，有28隻基金淨值低於1元，也就是說處於虧損狀態基本為權益類產品。
天弘基金表示，在權益類方麵，公司也在引入優秀人才，穩步提升。在權益類資產投資方麵，天弘基金建立了涵蓋投資研究、投資決策、投資執行、風險管理、業績評估的完善的投資管理流程，通過對重點行業進行重點監控，建立核心股票池，優選個股。行業研究覆蓋率已達100%，行業研究員對上市公司的覆蓋率接近30%。2015年以來，公司通過"精英人才計劃"，引進業內曆史投資業績優異的基金經理，不斷充實投資隊伍，股票投資能力獲得大幅提升。
根據Wind統計顯示，截至2017年6月底，天弘旗下共有84隻公募基金管理規模為1.51萬億元，其中貨幣基金的規模達到了1.43億元，占比約95%。
由此可見，周曉明負責的餘額寶，占據了天弘管理規模的絕大部分。
周曉明，天弘基金副總經理。2001年步入基金業，曆任嘉實基金市場部副總監、第一任渠道部總監、產品和營銷總監等。2009年，任盛世基金擬任總經理。2010年，他投身私募，創辦了一家量化投資公司。2011年進入天弘基金出任首席市場官。
餘額寶的從出世到規模的迅速發展，周曉明有著不可或缺的作用。但周曉明近期表示，要係統地來打造資產配製的能力。資產配製能力運用到組合，運用到策略裏邊去綜合地提升我們給客戶的這種資產管理能力。其中這些管理能力肯定是要覆蓋權益的。也就是說換句話說就是權益這塊兒，不單是說提升某個權益基金的業績，再增加幾個權益基金的供給，而是用從資產配製到具體的投資管理，打造一個體係。這裏邊非常有效的要去探索大數據有效的發揮作用。然後來綜合的提升我們的這種投資管理能力。
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