資金鏈危機全麵爆發之後，賈躍亭時代的舊樂視體係被接盤者快速切割。以新任董事長孫宏斌為代表的管理團隊，正讓"新樂視"的麵目愈加清晰。比起業務架構和商業模式的重新規劃，樂視係各類債權人和上市公司中小股東更為關心的是，切割後的"新樂視"剩下了什麼?賈躍亭的"財技"戛然而止後，樂視網的賬目能否以真實的資產和盈利情況示人?
在去年年報首次被出具"非標"審計意見後，樂視網即將在本月底發布中報，這也是樂視網上市以來的首份虧損財報。根據業績預告，上半年樂視網歸屬上市公司股東淨利潤預計虧損6.37億元至6.42億元，原因包括業務收入下滑、版權及應收賬款資產減值等。
中報巨虧，亦可視為新老樂視的一次劃斷。飽受詬病的會計處理，難再維係亮麗的業績增速。而資產減值等問題的爆發也進一步顯示著，新樂視的崛起還需要應對龐雜的關聯交易、應收賬款的回款、資產減值是否充分等更多挑戰。
"資產減值"是否一步到位？
巨虧的業績預告，撕開了樂視網報表下賬目真貌的一道口子。超過2億元的資產減值計提規模，更進一步加劇市場對於樂視網資產質量的擔憂：哪些資產開始"擠水分"?此次減值是"一步到位"，還是僅僅剛開始?
今年7月，樂視網發布上半年業績預告，歸屬於上市公司股東的淨利潤預計虧損6.37億元至6.42億元。這是自上市以來，樂視網發布的首份預虧公告。對於上半年的巨虧，樂視網在公告中給出三個理由。其一，受樂視體係資金流動性緊張、品牌受衝擊等因素的影響，公司廣告收入、終端收入以及會員收入均出現較大幅度的下滑。其二，公司堅持精品內容的獨播策略，在二季度未對外進行版權分銷業務，導致版權分銷收入同期也大幅下滑。其三，上半年樂視網的資產減值損失計提規模較大，約為2.3億元。其中無形資產版權減值準備1.3億元、存貨跌價準備0.02 億元、應收賬款壞賬準備0.98億元。
資產減值對業績的衝擊顯而易見。事實上，從去年起，樂視網異常激增的應收賬款已經開始引發多方爭議。截至2016年末，樂視網的應收賬款金額達到86.86億元，相比上年同期的應收賬款33.6億元，增長了158.51%。至今年，應收賬款規模繼續飆漲，今年一季報時樂視網應收賬款賬麵價值已達95.37億元。
圖1：樂視網上市以來的應收賬款變化趨勢
關聯方欠款，是推高應收賬款的重要原因。2016年末，來自樂視網關聯方的應收賬款餘額達38.02億元，是同期應收賬款總額的43.77%。其中，應收賬款前五位均為關聯方，合計欠款達到29.03億元；僅一年以內的應收賬款額就有28.84億元。這意味著，樂視網去年新增的超過53億元應收賬款規模中，來自這五家關聯方的新增欠款就已經超過了一半。
樂視網對此的解釋是，應收賬款增長主要由銷售收入增加而導致。結合此前公告，更直接的影響是源於超級電視去年轉變了銷售模式：由子公司樂視致新的自行銷售，調整為銷售給關聯方樂視智能終端科技有限公司(下稱"智能終端公司")，再銷售給關聯方樂視電子商務公司和樂帕營銷服務公司。
圖2:樂視網2016年年報披露的應收賬款前五名詳情
值得注意的是，樂視網去年的年報，還被信永中和會計師事務所出具了帶強調事項段的審計意見。強調事項段所指的，正是由上述銷售模式轉變導致的關聯交易增加，以及賈躍亭對應收賬款提供了擔保。
審計機構的提示，並不多餘。在此次中報預告中，樂視網中期已計提近億元的應收賬款壞賬準備。而正如非標意見之前所強調的，在當前市場環境和樂視體係巨變中，巨額關聯方欠款正直麵"保障措施難保障"的尷尬局麵。樂視網應收賬款的風險，目前仍有加劇之勢。
在不久前針對深交所監管問詢的回複中，樂視網表示，公司由於經營發展和商業模式特點的需要與關聯方存在因銷售貨物、提供服務等經營性業務產生的應收賬款。根據還款計劃的約定，去年年末關聯方合計38億元的應收賬款將分階段在今年年末全部收回。截至5月，已完成還款占期末應收賬款比例為42%。為保障還款，樂視網及關聯方所采取的措施包括有，由實際控製人(原)賈躍亭督促相關主體按照雙方約定付款進度付款、非上市公司通過變賣部分資產和引入新投資者等方式籌資還款。同時，賈躍亭還對上述應收賬款提供擔保。
但值得注意的是，進入今年以來，樂視網的主要欠款方資金情況持續緊張，且賈躍亭及其關聯方資產還被銀行采取保全措施。"如果上述情況持續存在，則會在實質上影響剩餘應收賬款的可回收性。"公司表示。
版權減值突"變臉"
一紙巨虧的業績預告發布後，樂視網影視版權的無形資產減值也突然爆發。中報預告稱，樂視網無形資產版權減值準備約1.3億元。事實上，以影視版權為主的無形資產逐年高企，其過去的減值和攤銷情況早已引發極大爭議。
對比過往三年的年報，樂視網的無形資產主要由非專利技術、係統軟件、影視版權組成。其中，影視版權2014年至2016年末的賬麵價值分別為29.11億元、38.3億元、50.75億元，增長迅猛，且一直維持在無形資產總額的七八成比重。但與賬麵資產的增長形成鮮明對比的是，在上述階段內，影視版權無形資產在2014年計提過55.47萬元減值，此後兩年內都沒有新增版權減值準備。
圖3：過去三年間樂視網無形資產構成情況
按照樂視網的資產減值製度，對於無法預見為企業帶來經濟利益期限的無形資產，公司每年年終會對進行複核，以確定是否進行減值測試。就影視版權來看，若確認存在存在減值跡象，公司將全部影視劇內容組成"影視劇庫"整體作為資產組，估算可收回金額對其進行減值測試。
而"影視劇庫"整體可收回金額，指資產組在續存期內所帶來各期廣告業務收入、付費業務收入、版權分銷業務收入減去直接成本的折現值。根據公式，如果測試確認需要計提版權減值準備，計提金額為賬麵價值與可收回價值的差值。
此前多年未進行大規模的版權減值，這或與版權庫整體作為資產組、以及前幾年大手筆燒錢擴充版權資源有直接聯係。根據過往財報，樂視網通常在年終進行減值測試，而此次卻在中報時就迫不及待進行並做計提。從變量因素來看，相關業務收入大幅下滑已在業績預告中得到證實，這或是導致年中進行版權減值準備的最直接因素。
而另一方麵，在商業模式層麵，樂視上市公司體係與非上市公司體係正在被接盤者快速切割。這打破了賈躍亭時期樂視的運作手法，並同樣也帶來資產減值的需求。
一位接近樂視的資深業內人士就透露，按照樂視的戰略，內容體係是為會員提供服務的，最終都是為了促進終端產品的銷售。"這在獨播策略上體現得更明顯。獨播劇的實際收入分賬，根本覆蓋不了高額的版權成本;視頻網站做獨播劇基本都是賠錢的，真正目的其實是拉動新用戶增長、激活老用戶付費。"
具體操作中，內容部門的部分影視內容版權采購，推動會員的銷售;但樂視會員的計費為時段性，不會直接覆蓋、衝抵單個版權的成本。此外，樂視會員還多與終端捆綁銷售，如買會員送電視等促銷活動。因此，各業務板塊之間存在一定的收入配比問題。
該人士繼續介紹，由於樂視的終端之前一直主打低價戰，導致終端部門虧損嚴重;部分內容部門或會員的業務收入並沒有真正回流，一部分就以欠款的形式存在。"之前樂視各板塊之間的資金往來，是由賈躍亭自己調節和平衡。但融創進來後，明確表態要把上市公司體係和非上市公司體係徹底切割，對於部分明知回收不了的欠款，就會作為壞賬計提，可能還會通過其他方式分攤到各業務成本中去，並在上半年做了集中計提。"
在應收賬款的還款能力、資產減值是否充分的關注之外，樂視網的內控管理還在不斷爆出問題。這也使得市場對其資產的真實性打上了問號。
今年5月，中德證券在針對樂視網2016年度的跟蹤報告中，指出了關聯交易方麵存在的問題;包括樂視網對年內可能發生的日常關聯交易把握不夠準確，未能作出合理預計;去年個別的新增關聯交易主體，首次發生的關聯交易未單獨履行決策程序等。
此外，中德證券還發現，樂視網2015年非公開發行的募集資金原計劃僅用於版權采購、版權自製投入等視頻內容資源庫建設項目。2016年8月至11月期間，部分版權采購合同出現延後付款，其全資孫公司西藏樂視未將募集資金8.81億元立即轉回到專用賬戶，而是將其陸續轉入樂視網的賬戶，用於支付員工工資、稅費結算等用途。在去年底之前，西藏樂視已將相應資金轉回專用賬戶。
賈躍亭式"財技"戛然而止
資金鏈危機全麵爆發之後，賈躍亭時代的舊樂視體係被接盤者快速切割。以孫宏斌為代表的管理團隊，正讓"新樂視"的麵目愈加清晰。無論是業績大幅波動，還是資產意外減值，也多受此背景因素影響。然而，比起重新規劃業務架構和商業模式，市場還密切關注，支撐過往亮麗報表的種種"財技"是否繼續?樂視網真實的盈利水平何時能夠示人?
過去幾年間，樂視網業績表現靚麗，但其會計處理手法也飽受詬病，尤其以上市公司體係和非上市公司體係的運作最為繁雜。其中，通過少數股東損益來承擔利潤虧損，已是樂視網財報中公開的秘密。
以去年年報為例，樂視網2016年歸屬母公司所有者淨利潤盈利達到5.55億元;但合並利潤表上，合並後的淨利潤卻虧損2.22億元。今年一季度末同樣如此，樂視網當期實現歸母淨利潤盈利達1.25億元;但合並利潤表上，合並後的淨利潤虧損35萬元。而再往前回溯，樂視網自上市的第二年起，上市公司歸母淨利潤一路上漲，但合並淨利潤卻震蕩下滑。
圖4：樂視網2010年上市以來年報的合並利潤情況
導致上市公司淨利潤和歸母淨利潤出現巨大差異的，是少數股東損益的巨額虧損。從數據上來看，從上市第二年起，樂視網財報中的少數股東損益就開始虧損，虧損額更逐年加大。
少數股東損益，主要來自樂視網的非全資子公司。在去年底時，樂視網擁有15家子公司;其中，樂視致新、樂視網文化發展公司、樂視雲、樂視電商這4家為非全資子公司，樂視網在其中的占比分別為58.55%、51%、50%、30%。但這4家公司在當年全部出現虧損。按持股比例合計，少數股東損益的虧損高達7.77億元。
在上述業內人士看來，這符合賈躍亭此前的一貫思路，即將虧損業務留在上市公司體外、將盈利的資產裝在上市公司。但有審計從業人員對此表示，存在少數股東損益並無可厚非，但由於部分非全資子公司與上市公司受同一控製人控製;尤其樂視電商此前還通過受讓表決權等方式，以較少的持股占比，實現對子公司的控製權和利潤並表，這一操作合理性有待商榷。
在上市公司體係和非上市公司體係之間進行利潤調撥，在樂視電子商務的股權變遷中，體現得更加直接。
樂視電商最初是由樂視網搭建的線上銷售平台，樂視控股、樂融控股、樂視網分別持股40%、30%、30%。樂視控股又將所持股份對應的所有提案權、表決權委托給樂視網。因此，樂視網合計持有樂視電商70%的控製權，將後者納入了合並報表範圍。但樂視電商一直深陷虧損的泥潭，去年末時已巨虧7.5億元。樂視網去年10月將樂視電商15%股權轉讓給樂榮控股，並在今年3月宣布放棄樂視電商的控製權。
按股權比例，樂視網去年本應承擔樂視電商的虧損2.21億元。而放棄虧損子公司的控製權後，其利潤出表；但對於這次交易影響的處理，上市公司和審計機構出現了截然不同的判斷。樂視網最初判斷應計入投資收益，這意味著合並利潤將直接增厚逾2億元。其還在這個判斷基礎上，於今年2月發布了業績快報。
但審計機構表達了不同意見，認為樂視電商控製權的變化是在賈躍亭同一控製下完成的。參考相關的準則和監管規定，此次交易影響應屬於權益性交易。在會計師的認定下，此次交易影響最終被計入資本公積。因此，在年報正式發布時，經審計後營業利潤與利潤總額更正為超3億元的虧損，歸屬上市公司股東的淨利潤也下調至5.55億元。樂視網還就財務數據大幅"變臉"的發表致歉聲明。
類似放棄樂視電商控製權的處置，並沒有徹底解決資產的虧損情況，更多起到了控製、減少拖累上市公司財報的成效。對於"新樂視"而言，當務之急是，類似飲鴆止渴的操作戛然而止之後，樂視網的業績是否能夠"推倒重來"?
在二次更正後發布的2016年年報中，樂視網曾表示，樂視大屏今年將率先實現扭虧，預計將對樂視網的經營業績產生積極的影響。資料顯示，樂視致新的主要業務是超級電視的生產、銷售與大屏運營，收入將主要包括硬件和會員費收入、廣告遊戲聯運和大屏購物等增值收入。
樂視致新如何從去年的6億元巨虧中扭虧為盈，樂視網在回複交易所的問詢函時稱，將主要依靠硬件毛利的提升和互聯網收入的增長。其進一步分析，超級電視占有率會繼續擴大，年內也是會員續費高峰期，且硬件和會員費和會員費的定價將略高於硬件成本;這將帶來硬件毛利率和會員收入的增長。此外，遊戲和購物進入起步期，都將帶來一定增量收入。
值得注意的是，對於年內肩負著扭虧重任的樂視致新而言，出現在其身上的銷售模式轉變，在去年已被審計機構出具"非標"意見。當前的銷售模式的轉變除了公司方麵給出的"更好整合優勢資源、體現智能終端總部價值"的理由之外，或還有更多考慮。上述審計人士就指出，此前由樂視網子公司自行銷售，收入需要與上市公司並表和抵銷;而當前轉由受同一控製人賈躍亭控製的企業銷售，不需要合並報表，銷售收入與利潤會直接確認。此外，亦有市場觀點表示，通過智能終端公司銷售，有利於樂視非上市公司體係的資金周轉。
銷售模式的轉變，帶來了關聯交易的飆升，更加劇了潛在的應收賬款壞賬風險。從年報披露的具體數據來看，成立首年，來自該公司的應收賬款規模達13.49億元，居樂視網欠款方之首;從與樂視網的關聯交易往來分析，樂視智能終端公司的回款僅剛過一半，並不樂觀，同時還計提4046萬元壞賬。
更重要的問題是，關聯交易也是在與老樂視的切割中繞不開的棘手問題。在7月中旬的股東大會上，樂視網新任CEO梁軍已坦言，"關聯交易是樂視網現在非常關注和急於優先解決的重大事件"。對於市場而言，針對關聯交易問題的處理動向，也將是"新樂視"在是否讓資產風險徹底出清、是否讓真實盈利情況示人等問題上的一種選擇和表態。
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